Традиционно во всем мире 10-летние государственные облигации выполняют роль основного бенчмарка.
Считается, что доходность таких облигаций
С конца 2014 года Центральный Банк России перешел к политике таргетирования инфляции и установил долгосрочную цель по инфляции в 4%. Прошло как раз 10 лет - удачный момент проанализировать, что за это время произошло с инфляцией и 10-летними ОФЗ.
Главная задача долгосрочного инвестора - надежно обгонять инфляцию.
Вопрос: какую именно инфляцию?
Нигде в мире люди не верят официально рассчитанной государственными органами инфляции. Это справедливо, поскольку персональная инфляция всегда отличается от официальной и, как правило, в большую сторону из-за различия в потребительских корзинах.
Задача расчета персональной инфляции субъективна и не имеет общего решения. Для того, чтобы хоть как-то подойти к ее решению можно взять показатель наблюдаемой инфляции, который рассчитывается Фондом Общественного Мнения (инФОМ) по заказу ЦБ РФ и публикуется на сайте ЦБ.
Однако, показатель наблюдаемой инфляции не является достоверным и объективным, поскольку отражает эмоциональное восприятие, информационный пузырь опрашиваемых и т.д.
Я предлагаю искать истину где-то посередине между официальной и наблюдаемой инфляцией. На графиках приведены их значения по годам.
Если усреднить цифры за 10 лет, то получим среднюю официальную инфляцию 7% в год и среднюю наблюдаемую 14,7% в год. Среднее между этими значениями составляет 10,8%. Возьмем его за отправную точку.
Чтобы понять, на сколько нужно обыгрывать инфляцию, предлагаю обратиться к ОФЗ, привязанным к инфляции, так называемым инфляционным линкерам. У этих бумаг номинал меняется на размер инфляции, а купон установлен в 2,5%. Почему бы и нам не взять такую же премию для своих расчетов?
Итого: инфляция 10,8% плюс премия 2,5%, получаем 13,3%. Такую доходность на протяжении 10 лет должен был получить частный инвестор в ОФЗ, чтобы не чувствовать себя лузером.
Вот график доходности 10-летних ОФЗ с 2014 года, построенный на основании бескупонной кривой доходности ОФЗ. Значения взяты на конец каждого месяца за исключением марта 2022, поскольку в середине этого месяца был значимый скачок доходности.
На графике видно, что для покупки 10-летних ОФЗ выше 13,3% по доходности за 10 лет было всего 3 момента (краткосрочно в январе 2015, марте 2022 и с апреля 2024). Все они были вызваны стрессовыми факторами для экономики.
80% времени доходность этих бумаг не поднималась выше 11%. Получается, что практически в какое бы время долгосрочный инвестор не вложился в такие ОФЗ, он смог бы обогнать официальную инфляцию, но не получил бы заявленной нами цели по доходности.
А что сейчас?
Если предположить, что в следующие 10 лет инфляция сохранится на таком же уровне (7% официальная), то сейчас все еще хорошее время для долгосрочного инвестирования в 10-летние ОФЗ.
Из 10-летних ОФЗ сейчас торгуются выпуски 26233 с погашением 18.07.2035 и 26245 с погашением 26.09.2035, по которым доходность к погашению около 15%.
У владения такими бумагами есть два минуса:
Можно предположить, что доходность достигнет 8% в течение следующих 3 лет. Если это произойдет, то купив бумаги сейчас и продав через 3 года, инвестор получит доходность от вложений за этот период около 30% годовых.
Какие выводы?
Интересно будет через 10 лет посмотреть, что получилось.
Считается, что доходность таких облигаций
- отражает долгосрочные ожидания инвесторов по инфляции
- является ориентиром для пенсионные накоплений
- в норме определяет ставки по ипотечным кредитам
С конца 2014 года Центральный Банк России перешел к политике таргетирования инфляции и установил долгосрочную цель по инфляции в 4%. Прошло как раз 10 лет - удачный момент проанализировать, что за это время произошло с инфляцией и 10-летними ОФЗ.
Главная задача долгосрочного инвестора - надежно обгонять инфляцию.
Вопрос: какую именно инфляцию?
Нигде в мире люди не верят официально рассчитанной государственными органами инфляции. Это справедливо, поскольку персональная инфляция всегда отличается от официальной и, как правило, в большую сторону из-за различия в потребительских корзинах.
Задача расчета персональной инфляции субъективна и не имеет общего решения. Для того, чтобы хоть как-то подойти к ее решению можно взять показатель наблюдаемой инфляции, который рассчитывается Фондом Общественного Мнения (инФОМ) по заказу ЦБ РФ и публикуется на сайте ЦБ.
Однако, показатель наблюдаемой инфляции не является достоверным и объективным, поскольку отражает эмоциональное восприятие, информационный пузырь опрашиваемых и т.д.
Я предлагаю искать истину где-то посередине между официальной и наблюдаемой инфляцией. На графиках приведены их значения по годам.
Если усреднить цифры за 10 лет, то получим среднюю официальную инфляцию 7% в год и среднюю наблюдаемую 14,7% в год. Среднее между этими значениями составляет 10,8%. Возьмем его за отправную точку.
Чтобы понять, на сколько нужно обыгрывать инфляцию, предлагаю обратиться к ОФЗ, привязанным к инфляции, так называемым инфляционным линкерам. У этих бумаг номинал меняется на размер инфляции, а купон установлен в 2,5%. Почему бы и нам не взять такую же премию для своих расчетов?
Итого: инфляция 10,8% плюс премия 2,5%, получаем 13,3%. Такую доходность на протяжении 10 лет должен был получить частный инвестор в ОФЗ, чтобы не чувствовать себя лузером.
Вот график доходности 10-летних ОФЗ с 2014 года, построенный на основании бескупонной кривой доходности ОФЗ. Значения взяты на конец каждого месяца за исключением марта 2022, поскольку в середине этого месяца был значимый скачок доходности.
На графике видно, что для покупки 10-летних ОФЗ выше 13,3% по доходности за 10 лет было всего 3 момента (краткосрочно в январе 2015, марте 2022 и с апреля 2024). Все они были вызваны стрессовыми факторами для экономики.
80% времени доходность этих бумаг не поднималась выше 11%. Получается, что практически в какое бы время долгосрочный инвестор не вложился в такие ОФЗ, он смог бы обогнать официальную инфляцию, но не получил бы заявленной нами цели по доходности.
А что сейчас?
Если предположить, что в следующие 10 лет инфляция сохранится на таком же уровне (7% официальная), то сейчас все еще хорошее время для долгосрочного инвестирования в 10-летние ОФЗ.
Из 10-летних ОФЗ сейчас торгуются выпуски 26233 с погашением 18.07.2035 и 26245 с погашением 26.09.2035, по которым доходность к погашению около 15%.
У владения такими бумагами есть два минуса:
- Относительно низкая текущая купонная доходность - в моменте около 11% для 26233 и около 14% для 26245. В период высоких ставок, как сейчас, они обеспечивают сравнительно низкий денежный поток.
- Высокая волатильность цены. При изменении доходности таких бумаг на 1% их цена меняется на 6-7%. Не каждый инвестор может комфортно переждать серьезные просадки цены.
Можно предположить, что доходность достигнет 8% в течение следующих 3 лет. Если это произойдет, то купив бумаги сейчас и продав через 3 года, инвестор получит доходность от вложений за этот период около 30% годовых.
Какие выводы?
- Покупка 10-летних ОФЗ с целью удержания до погашения частному инвестору выгодна лишь эпизодически. Большую часть времени они торгуются ниже приемлемого уровня доходности.
- С большой вероятностью более оправданы спекулятивные вложения в период высоких доходностей (выше 12-13%) и продажа при снижении доходности (ниже 8-9%).
- Период низких доходностей (ниже 7-8%) предпочтительнее переждать в других инструментах (например, в коротких облигациях или депозитах), ведь каждые 3-6 лет по той или иной причине на нашем рынке происходит взлет доходностей. За наблюдаемый период доходность 10-летних ОФЗ опускалась ниже 8% годовых в течение 34% времени, а ниже 7% - всего 12,5% времени.
Интересно будет через 10 лет посмотреть, что получилось.
