Большой дивидендный сезон в этом году уже завершен, в разгаре малый дивидендный сезон.
И как и каждый год в сезон дивидендов я получаю массу вопросов на тему того стоит ли входить в дивидендную отсечку, стоит ли докупать акции той или иной компании при регулярных пополнениях до или после отсечки, можно ли встать в шорт перед див. гэпом и вообще "А чего вот эта акция на див. отсечке див. гэп чуть ли ни за пару недель закрыла, а эта всё падает и падает".
Поэтому давайте разберёмся, что на самом деле происходит в период дивидендной отсечки, почему цена акций падает, и как принимать осознанные решения входить или нет в дивидендную отсечку, а не руководствоваться мифами.
На Московской бирже действует режим торгов Т+1: переход прав на акции происходит на следующий торговый день после покупки. Это значит, что если вы купили акции в день отсечки, то по факту станете владельцем только на следующий день — уже после закрытия реестра. Следовательно, чтобы попасть в реестр, нужно купить бумаги как минимум за один день до отсечки.
Пример: Если дата закрытия реестра — 10 июня, то последний день для покупки — 9 июня. Купили 9-го — попали в реестр. Купили 10-го — не попали. Но если предыдущий день перед датой отсечки нерабочий - то дата Т+1 будет на несколько дней раньше, то есть в предыдущий рабочий день:
Смартлаб, таблица с датами отсечек и Т+1 по дивидендам Новатэка
дивидендный гэп Новатэк
Размер падения часто близок к сумме выплаченного дивиденда на одну акцию. Почему так происходит? Потому что компания платит деньги из своего капитала, ведь нераспределенная прибыль до ее распределения относится туда. А это значит, что капитала у компании стало меньше и она должна стоить дешевле. Допустим, вы получили 50 рублей дивиденда — это 50 рублей, которые ушли с баланса компании. Следовательно, её чистые активы уменьшились, и справедливая стоимость акции должна снизиться. Это не спекуляция, а экономическая логика.
Однако на практике всё сложнее. Цена может:
Примеры:
график акций Apple
Поэтому на частый вопрос новичков может я подожду дивидендной отсечки и куплю акцию дешевле - ответ уже вырисовывается "Нет, не надо так делать". Как минимум потому что цена акции после дивидендной отсечки может вести себя очень по разному и иногда там гэп или меньше размера дивиденда или и вовсе гэп вверх, а не вниз.
Но!
Если это какой-то зрелый телеком с околонулевыми или отрицательными темпами роста типа Таттелекома, если это история с распродажей активов и планомерным выкачиванием денег из компании на дивиденды при отсутствии возможности создавать новую акционерную стоимость типа Лензолота - тут да, выплата дивидендов может влиять негативно на справедливую стоимость компании.
Но что если это условные Т-Технологии с крошечным размером дивидендов и хорошими ожидаемыми темпами роста? Тогда скорее фактическкая выплата дивидендов не будет влиять на таргет вообще никак, потому что там темпы роста ожидаемые в первую очередь будут иметь значение и эффективность, а не дивиденды.
Ну и последнее для того, чтобы вы поняли до какой степени здесь тоже могут быть разные исходы - хотите пример, когда после прохождения дивидендной отсечки, несмотря на ожидания дальнейшего снижения размера выплачиваемых дивидендов, справедливая цена акций выросла, а не упала, хотя это зрелая дивидендная компания?
Легко! Представьте себе ситуацию, что перед вами зрелая компания, например, из энергетиков, которая стабильно платит дивиденды, вообще не растет и главная ценность там по сути в них. Она собирается немного потратить кэш со счетов, что не будет перекрываться индексацией тарифов, поэтому ожидаемый размер дивидендов в следующем году у нее меньше, чем был в этом. Оцениваются такие компании ближе к дивидендному подходу, чем к мультипликаторному, особенно на высоком ключе. И когда ключ снижается - знаменатель в формуле расчета справедливой цены таких акций тоже снижается, а это значит их справедливая стоимость растет.
Поэтому у таких компаний даже если будет ожидаться небольшое снижение абсолютного размера дивидендов если при этом одновременно рынок будет ожидать приличное снижение ключевой ставки после прохождения дивидендной отсечки справедливая цена может вырасти, а не упасть.
Много от чего. И не всегда выплата дивидендов на самом деле снижает справедливую стоимость акций компаний. Когда-то снижает, например, при ожиданиях, что за год они не успеют восстановить капитал до прежних значений, такое может быть у банков, обычно оцениваемых через p/b. А когда-то выплата дивидендов на самом деле не влияет на справедливую стоимость акций компании.
На мой взгляд выгодно входить до отсечки, если:
Но:
А теперь представьте, что здесь оказался именно тот случай, когда акции упали меньше, чем на размер дивиденда, например, на 15 рублей. И тогда наш инвестор оказался в проигрыше, а не в выигрыше. Справедливости ради может быть альтернативная ситуация, когда вместо 30 рублей дивидендов дивидендный гэп составит не 30 рублей, а, скажем, 40 рублей, например, на каких-нибудь панических распродажах на новостях о волне мобилизации.
И тогда вроде как будет выгоднее в отсечку не входить, но проблема в том, что крайне редко можно предугадать что именно будет происходить на рынке. Рынок очень часто непредсказуем и на фактическое поведение цены акции в ближайшие 1-2 дня очень часто влияют вообще непрогнозируемые факторы. Позвонил Трамп Путину? Привет +6% по индексу Мосбиржи) Кто-то это может спрогнозировать? Лично я нет)
Шорт акций перед отсечкой: практически все новички в первые пару месяцев на бирже задаются вопросом почему бы не зашортить акции перед дивидендным гэпом. Ведь верная же стратегия - будет див. гэп, цена акции упадет! Теоретически все выглядит красиво: вы открываете короткую позицию, ждёте гэп и закрываете по более низкой цене. Но есть проблема: если вы держите шорт в дивидендной отсечке, брокер спишет с вас сумму дивиденда — это компенсация владельцу акций, которые вы "одолжили".
То есть: вы заработаете на падении, но потеряете на дивиденде. Чистый результат с учетом налогов и комиссий — часто отрицательный. Единственный вариант получить на этой стратегии прибыль - это если вы ну прямо очень сильно предполагаете и практически уверены, что на дивидендном гэпе цена акции упадет больше, чем на размер дивиденда. Но это редкость и если рынок пойдет против вас - вы можете получить очень большие убытки. Например, вы так думали не один, в позиции было много шортов и прямо на открытии случился классический шорт-сквиз чуть ли не до цены отсечки. Тогда ваш убыток - это размер дивиденда.
Покупка перед отсечкой ради дивиденда: еше один частый вопрос новичка-спекулянта. Положим я куплю акцию под дивиденды - когда мне ее продать, чтобы и дивиденды получить и чтобы не получить по позиции минус? И тут новичку хочется сказать, что это тоже бессмыссленная история, если только вы не ожидаете супер-быстрого закрытия дивидендного гэпа. Ведь если вы купите за день до отсечки и продадите в день отсечки или через несколько дней, вы получите дивиденд, но:
Но, во-первых, вы не один такой умный и поэтому часто цена акций начинает корректироваться еще до даты отсечки как раз потому что люди закрывают спекулятивные позиции заранее.
А во-вторых - бывает так, что цена к отсечке или вообще не растет и топчется в боковике, или просто падает. Вспомните негатив от объявления мобилизации и представьте, что ваш спекулятивный период "куплю под рост перед отсечкой" начался за неделю до мобилизации. Заработали ли бы вы на этом с учетом падения рынка на объявлении мобилизации? Конечно нет. А можно такой негатив стабильно предсказывать, чтобы в него не попадать? Да тоже нет, к сожалению)
Но есть другие стратегии на дивидендах, которые по моим наблюдениям практически не используются частными инвесторами. Например, дивидендный стриппинг.
Дивидендный стриппинг — это стратегия, при которой инвестор покупает акцию для получения дивидендов и почти сразу продает ее, фиксируя убыток для уменьшения будущих налоговых обязательств. Ее выгода основана на разнице между немедленной уплатой налога на дивиденды и возможностью использовать убыток от продажи для налогового вычета в будущем. Это сложная стратегия с определенными рисками, требующая точного расчета и учета комиссий и поведения цены, но в теории тут может быть определенная выгода в виде уменьшения налогооблагаемой базы. Но про такие вещи но
Настоящая прибыль рождается не в день выплаты, а в те годы, когда вы спокойно держите качественный актив, не поддаваясь соблазну «подстричь» его по каждому поводу.
И как и каждый год в сезон дивидендов я получаю массу вопросов на тему того стоит ли входить в дивидендную отсечку, стоит ли докупать акции той или иной компании при регулярных пополнениях до или после отсечки, можно ли встать в шорт перед див. гэпом и вообще "А чего вот эта акция на див. отсечке див. гэп чуть ли ни за пару недель закрыла, а эта всё падает и падает".
Поэтому давайте разберёмся, что на самом деле происходит в период дивидендной отсечки, почему цена акций падает, и как принимать осознанные решения входить или нет в дивидендную отсечку, а не руководствоваться мифами.
Что такое дивидендная отсечка и как она работает?
Дивидендная отсечка — это последний день, когда вы можете купить акции и всё ещё получить дивиденды по текущему периоду. Точнее, это день, после которого покупка акций уже не даёт права на получение выплаты. Право на дивиденды получают только те, кто был владельцем акций на дату закрытия реестра акционеров.На Московской бирже действует режим торгов Т+1: переход прав на акции происходит на следующий торговый день после покупки. Это значит, что если вы купили акции в день отсечки, то по факту станете владельцем только на следующий день — уже после закрытия реестра. Следовательно, чтобы попасть в реестр, нужно купить бумаги как минимум за один день до отсечки.
Пример: Если дата закрытия реестра — 10 июня, то последний день для покупки — 9 июня. Купили 9-го — попали в реестр. Купили 10-го — не попали. Но если предыдущий день перед датой отсечки нерабочий - то дата Т+1 будет на несколько дней раньше, то есть в предыдущий рабочий день:
Смартлаб, таблица с датами отсечек и Т+1 по дивидендам Новатэка
Что происходит с ценой после отсечки?
На следующий день после отсечки акции, как правило, открываются с понижением, на графике это выглядит как пустое пространство без свечей между окончанием предыдущей торговой сессии и стартом текущей — это так называемый дивидендный гэп.дивидендный гэп Новатэк
Размер падения часто близок к сумме выплаченного дивиденда на одну акцию. Почему так происходит? Потому что компания платит деньги из своего капитала, ведь нераспределенная прибыль до ее распределения относится туда. А это значит, что капитала у компании стало меньше и она должна стоить дешевле. Допустим, вы получили 50 рублей дивиденда — это 50 рублей, которые ушли с баланса компании. Следовательно, её чистые активы уменьшились, и справедливая стоимость акции должна снизиться. Это не спекуляция, а экономическая логика.
Однако на практике всё сложнее. Цена может:
- Сразу или практически сразу закрыть гэп — если рынок ожидает роста дивидендов в будущем или уверен в стабильности бизнеса и у акции есть очевидные драйверы для роста.
- Долго не восстанавливаться — если инвесторы сомневаются в перспективах компании.
- Пойти ещё ниже — если дивиденд был рекордным и одноразовым, а рынок понимает: «это последний раз».
- Или даже вырасти — если в период между датой дивидендной отсечки и стартом торгов появилась какая-то новая информация, которая будет способствовать росту акций компании. В этом случае гэп может быть не вниз, а вверх, если, скажем, утром до открытия торгов появилась информация, что акции этой компании будут выкупать с рынка с премией к рыночной цене в 20%, или если появилась информация о планируемом байбэке.
Примеры:
- Сбербанк и Лукойл — чаще всего гэп закрывается за 1–3 месяца.
- Ашинский металлургический завод — после выплаты огромного дивиденда акции ушли в долгосрочное падение: гэп так и не закрылся.
- Apple - 10 ноября 2023 года акции вместо того, чтобы упасть на дивидендной отсечке выросли на 1,8% и еще на 2,1% на следующий день на хороших данных о продажах от компании.
график акций Apple
Поэтому на частый вопрос новичков может я подожду дивидендной отсечки и куплю акцию дешевле - ответ уже вырисовывается "Нет, не надо так делать". Как минимум потому что цена акции после дивидендной отсечки может вести себя очень по разному и иногда там гэп или меньше размера дивиденда или и вовсе гэп вверх, а не вниз.
Влияет ли отсечка на справедливую стоимость акции?
Тоже частый вопрос влияет ли дивидендная отсечка на справедливую стоимость акций компании и тут, к сожалению, тоже нет однозначного ответа. Теоретически вроде как — да. Если компания выплатила дивиденд в размере 100 рублей на акцию, то её собственный капитал уменьшился на эту сумму. Следовательно, и справедливая цена акции должна снизиться как минимум в тех методах расчета, которые используют только стоимость чистых активов.Но!
- Во-первых, есть и другие способы расчета справедливой цены компании, не учитывающие изменение стоимости чистых активов. Даже тем же мультипликаторным подходом справедливую стоимость акций компании можно считать не только через мультипликатор p/b, но и через другие мультипликаторы. Плюс есть то же дисконтирование дивидендов.
- Во-вторых - на рынках действует не только арифметика, но и психология. Если компания показывает, что бизнес растет, дивиденды будут расти, если есть другой позитив типа байбэка - рынок может не снижать цену на полную сумму выплаты — он уже закладывает будущие доходы.
- А в-третьих - от сектора к сектору и от компании к компании влияние прохождения дивидендной отсечки будем иметь разное влияние на справедливую стоимость компании.
Если это какой-то зрелый телеком с околонулевыми или отрицательными темпами роста типа Таттелекома, если это история с распродажей активов и планомерным выкачиванием денег из компании на дивиденды при отсутствии возможности создавать новую акционерную стоимость типа Лензолота - тут да, выплата дивидендов может влиять негативно на справедливую стоимость компании.
Но что если это условные Т-Технологии с крошечным размером дивидендов и хорошими ожидаемыми темпами роста? Тогда скорее фактическкая выплата дивидендов не будет влиять на таргет вообще никак, потому что там темпы роста ожидаемые в первую очередь будут иметь значение и эффективность, а не дивиденды.
Ну и последнее для того, чтобы вы поняли до какой степени здесь тоже могут быть разные исходы - хотите пример, когда после прохождения дивидендной отсечки, несмотря на ожидания дальнейшего снижения размера выплачиваемых дивидендов, справедливая цена акций выросла, а не упала, хотя это зрелая дивидендная компания?
Легко! Представьте себе ситуацию, что перед вами зрелая компания, например, из энергетиков, которая стабильно платит дивиденды, вообще не растет и главная ценность там по сути в них. Она собирается немного потратить кэш со счетов, что не будет перекрываться индексацией тарифов, поэтому ожидаемый размер дивидендов в следующем году у нее меньше, чем был в этом. Оцениваются такие компании ближе к дивидендному подходу, чем к мультипликаторному, особенно на высоком ключе. И когда ключ снижается - знаменатель в формуле расчета справедливой цены таких акций тоже снижается, а это значит их справедливая стоимость растет.
Поэтому у таких компаний даже если будет ожидаться небольшое снижение абсолютного размера дивидендов если при этом одновременно рынок будет ожидать приличное снижение ключевой ставки после прохождения дивидендной отсечки справедливая цена может вырасти, а не упасть.
Много от чего. И не всегда выплата дивидендов на самом деле снижает справедливую стоимость акций компаний. Когда-то снижает, например, при ожиданиях, что за год они не успеют восстановить капитал до прежних значений, такое может быть у банков, обычно оцениваемых через p/b. А когда-то выплата дивидендов на самом деле не влияет на справедливую стоимость акций компании.
Когда выгодно входить в акции до отсечки, а когда — нет?
Тоже очень частый вопрос, если мы говорим про дивидендные компании.На мой взгляд выгодно входить до отсечки, если:
- Компания стабильная, с хорошей дивидендной историей, вы не видите очевидных проблем у бизнеса и предполагаете, что бизнес будет развиваться и дальше, а дивиденды будут стабильно выплачиваеться (например, Сбербанк, ФосАгро).
- Дивидендная доходность выше, чем по ОФЗ или депозитам и при этом вы предполагаете стандартное закрытие дивидендного гэпа, то есть это не разовая история.
- Вы планируете держать акции долго, так как у вас долгосрочная стратегия инвестирования — тогда дивиденд — это пассивный доход, а гэп рано или поздно закроется.
- Дивиденд — одноразовый или рекордный (например, после продажи актива типа как в Лензолото или в Центральном телеграфе).
- Бизнес в кризисе, и есть риск сокращения или отмены дивидендов и на этом котировки могут сильно уйти вниз.
- История показывает, что цена ну очень долго не восстанавливается после гэпа и совокупная ожидаемая доходность здесь меньше, чем у альтернатив.
Правы ли те, кто ждёт отсечку, чтобы купить «дешевле»?
Многие инвесторы считают: «Я куплю после отсечки — цена будет на размер дивиденда дешевле, и я сэкономлю». Звучит логично, но, во-первых, в этом случае вы и не получите дивиденд, на размер которого упадет цена акций, а, во-вторых, - оно не всегда так работает.Но:
- Если он купит до отсечки, он получит дивиденд — например, 30 руб.
- Если купит после, дивиденд он не получит.
- То есть фактическая стоимость владения одинакова: в первом случае — 300 руб. - 30 руб. дивиденда, во втором — 270 руб. и ничего больше.
А теперь представьте, что здесь оказался именно тот случай, когда акции упали меньше, чем на размер дивиденда, например, на 15 рублей. И тогда наш инвестор оказался в проигрыше, а не в выигрыше. Справедливости ради может быть альтернативная ситуация, когда вместо 30 рублей дивидендов дивидендный гэп составит не 30 рублей, а, скажем, 40 рублей, например, на каких-нибудь панических распродажах на новостях о волне мобилизации.
И тогда вроде как будет выгоднее в отсечку не входить, но проблема в том, что крайне редко можно предугадать что именно будет происходить на рынке. Рынок очень часто непредсказуем и на фактическое поведение цены акции в ближайшие 1-2 дня очень часто влияют вообще непрогнозируемые факторы. Позвонил Трамп Путину? Привет +6% по индексу Мосбиржи) Кто-то это может спрогнозировать? Лично я нет)
Можно ли спекулировать на отсечке?
Да, но с оговорками и не там, где это обычно ищут новички.Шорт акций перед отсечкой: практически все новички в первые пару месяцев на бирже задаются вопросом почему бы не зашортить акции перед дивидендным гэпом. Ведь верная же стратегия - будет див. гэп, цена акции упадет! Теоретически все выглядит красиво: вы открываете короткую позицию, ждёте гэп и закрываете по более низкой цене. Но есть проблема: если вы держите шорт в дивидендной отсечке, брокер спишет с вас сумму дивиденда — это компенсация владельцу акций, которые вы "одолжили".
То есть: вы заработаете на падении, но потеряете на дивиденде. Чистый результат с учетом налогов и комиссий — часто отрицательный. Единственный вариант получить на этой стратегии прибыль - это если вы ну прямо очень сильно предполагаете и практически уверены, что на дивидендном гэпе цена акции упадет больше, чем на размер дивиденда. Но это редкость и если рынок пойдет против вас - вы можете получить очень большие убытки. Например, вы так думали не один, в позиции было много шортов и прямо на открытии случился классический шорт-сквиз чуть ли не до цены отсечки. Тогда ваш убыток - это размер дивиденда.
Покупка перед отсечкой ради дивиденда: еше один частый вопрос новичка-спекулянта. Положим я куплю акцию под дивиденды - когда мне ее продать, чтобы и дивиденды получить и чтобы не получить по позиции минус? И тут новичку хочется сказать, что это тоже бессмыссленная история, если только вы не ожидаете супер-быстрого закрытия дивидендного гэпа. Ведь если вы купите за день до отсечки и продадите в день отсечки или через несколько дней, вы получите дивиденд, но:
- Уплатите налог 13% с дивидендов,
- Заплатите комиссию брокеру,
- И рискуете потерять на цене, если только рынок очень быстро за это время не закроет дивидендный гэп.
Но, во-первых, вы не один такой умный и поэтому часто цена акций начинает корректироваться еще до даты отсечки как раз потому что люди закрывают спекулятивные позиции заранее.
А во-вторых - бывает так, что цена к отсечке или вообще не растет и топчется в боковике, или просто падает. Вспомните негатив от объявления мобилизации и представьте, что ваш спекулятивный период "куплю под рост перед отсечкой" начался за неделю до мобилизации. Заработали ли бы вы на этом с учетом падения рынка на объявлении мобилизации? Конечно нет. А можно такой негатив стабильно предсказывать, чтобы в него не попадать? Да тоже нет, к сожалению)
Но есть другие стратегии на дивидендах, которые по моим наблюдениям практически не используются частными инвесторами. Например, дивидендный стриппинг.
Дивидендный стриппинг — это стратегия, при которой инвестор покупает акцию для получения дивидендов и почти сразу продает ее, фиксируя убыток для уменьшения будущих налоговых обязательств. Ее выгода основана на разнице между немедленной уплатой налога на дивиденды и возможностью использовать убыток от продажи для налогового вычета в будущем. Это сложная стратегия с определенными рисками, требующая точного расчета и учета комиссий и поведения цены, но в теории тут может быть определенная выгода в виде уменьшения налогооблагаемой базы. Но про такие вещи но
Спекулятивные стратегии на отсечке
Но справедливости ради в этой статье мне все же хочется отметить несколько спекулятивных стратегий с дивидендами, которые могут работать. При грамотном управлении могут работать:- «Охота за гэпом» — покупка акций после отсечки с ожиданием быстрого восстановления цены. Работает на сильных компаниях с высокой дивидендной доходностью и при благоприятном рыночном фоне.
- Ротация портфеля — покупка одной дивидендной акции, держание до отсечки, продажа, и переход к следующей. За год можно «отыграть» несколько гэпов, но нужно очень, просто очень хорошо знать рынок и отдельные компании.
Но применительно к долгосрочному инвестированию на мой взгляд лучше все же придерживаться долгосрочной накопительной стратегии. Долгосрочная накопительная стратегия — регулярное докупание акций качественных компаний, независимо от отсечки. Главное — фундамент, а не тактика. И научные исследования применительно к долгосрочному инвестированию это тоже подтверждают. Например, анализ
2018 года в ScientificDirect подтверждает: долгосрочные инвесторы теряют больше от частых входов-выходов, чем выигрывают от «ловли» дивидендов.
На что обратить внимание новичкам?
- Не гонитесь за дивидендной доходностью любой ценой — высокая доходность часто означает высокий риск.
- Налог и комиссии снижают вашу реальную доходность.
- Гэп не всегда закрывается — особенно если бизнес слабеет.
- Лучшие результаты — у тех, кто инвестирует в качественные компании и держит их долго, а не ловит каждый гэп.
Заключение
В конечном счёте, всё сводится к одному простому вопросу: зачем вы покупаете акции? Если ради дивидендов как таковых — возможно, стоит пересмотреть саму стратегию и подумать о других инструментах доходности, потому что спекулятивные стратегии на дивидендах - не самая очевидная история. А если вы долгосрочный инвестор и покупаете долю в бизнесе, который вам нравится, — тогда дивидендная отсечка не более чем техническая деталь.Настоящая прибыль рождается не в день выплаты, а в те годы, когда вы спокойно держите качественный актив, не поддаваясь соблазну «подстричь» его по каждому поводу.
